2021年以来，奥园美谷科技股份有限公司（000615.SZ,下称"奥园美谷"）开启了一系列资本运作，先后收购医美机构、医美材料及器械公司，并与医药生物中心及头部MSC（网红经济）机构展开合作，意图布局医美行业上中下游。

二级市场上，奥园美谷也不断被推高，短短半年时间股价暴涨近6倍。然而在此期间，机构们已完成了一轮高位套现。业内担忧，奥园美谷医美业务尚未盈利，最新增量来自于正在剥离的地产板块，未来业绩存在较大不确定性。最近，公司股价开始大幅调整。

就投资人关心的一系列问题，《投资者网》联系奥园美谷，获得一些公司方面的说法。

数据来源：东方财富

加速布局医美与股东减持

奥园美谷5月19日发布公告称，6月10日至11月13日，其原控股股东京汉控股及一致行动人计划以集中竞价方式减持，减持合计不超过1562.36万股，占其总股本比例2%，减持原因为自身经营需求。

"公司2020年就已经易主了，为何股东等到股价暴涨六倍时再减持？"尽管减持背后核心是控股权的变更，依然有投资者对此产生了质疑。

奥园美谷向《投资者网》解释称："本次减持计划的实施不会导致公司控制权发生变更，不会对治理结构、股权结构及持续性经营产生影响。"

2020年5月，奥园集团子公司奥园科星通过股权受让，取代了京汉控股成为上市公司控股股东；2020年11月19日，公司证券简称从"京汉股份"变更为"奥园美谷"。

在完成上述一系列步骤后，奥园美谷也准备剥离原本的地产主营业务，朝着医美方向加速布局。

2021年3月，奥园美谷以6.97亿元对价收购浙江连天美55%股权，以提升公司在下游医美服务端的市场影响力，目前已完成股权过户。

同月，公司与暨南大学医药生物中心和暨源生物完成战略签约，进入胶原蛋白市场。今年4月又分别与肌源科技、大连韩国KD Medical签署合作协议，前者为医疗美容产品供应商，后者专注于医疗美容用医疗器械。

不仅如此，公司还在与都可文化、星梦工厂、乐正文化、浮力欲仁四家头部MCN机构开展合作，为自身产品引流。

公司方面对《投资者网》表示："中游切入、上游立足、下游卡位，奥园美谷志在成为医美科技商、材料商、服务商。我们会继续聚焦上游和中游，继续聚焦产业链合作、医美科技和原材料；继续对医美服务机构进行收并购，进行上游、中游联动。"

增长停滞与业务转型

4月29日奥园美谷公告称，为了解决与控股股东存在的同业竞争问题，拟出售持有的地产业务板块的全部或部分股权。

值得一提的是，奥园美谷转舵背后，是原本的其主营业务增长停滞。2016年至2020年，房地产业务的营收分别为35.76亿元、21亿元、21亿元、22.85亿元、14.03亿元；该业务毛利率也从84.3%一路下滑到70.58%。

随之，公司净利润"跌跌不休"。2016年至2018年公司归母净利润均超过1亿元，2019年仅剩1209万元，2020年，则成了亏损1.34亿元。公司股价也长期处于阴跌状态中。

不过在押注医美之后，资本市场对于奥园美谷的估值逻辑发生了改变。公司股价从去年11月的5元/股起步，到今年6月1日已涨至29元/股，涨幅近6倍；市值从30亿元膨胀至174亿元；最新动态市盈率已达到151.7倍。

资本市场买的是未来。前瞻研究院统计显示，2014-2020年，我国医美市场规模由501亿元增长至1795亿元，年化增长率为24%左右；2020年我国医美市场渗透率接近4%，韩国医美市场渗透率为21%，我国医美市场还有接近3倍的发展空间；预计轻医美市场将保持年化16%的增速，到2026年，我国轻医美市场规模将突破3000亿元。

另据艾瑞咨询《2020年中国医疗美容行业洞察白皮书》，合法合规开展医美项目的机构仅占行业12%。未来随着监管趋严，非正规市场有望逐渐出清，这将有利于正规医美机构提升市场份额。

3月18日，奥园美谷推出股权激励计划，以表达公司对未来发展前景的信心。

奥园美谷拟向激励对象授予股票期权总计1820万份，行权考核分别为2021年至2022年，净利润同比2020年分别上涨390%、1390%以上。

奥园美谷在5月21日还发布公告称，总裁胡冉，执行总裁范时杰，执行总裁徐巍，董事会秘书蒋南，财务总监林斌5人计划未来6个月内增持股份，合计金额不低于7200万元。

竞争激烈与"踩红线"

业内认为，医美行业未来前景固然可观，但激烈的行业竞争同样不容忽视。

CVSource投中数据显示，2021年前五月，投向医美赛道的资金已超过5亿元。2020年医美赛道一整年的融资规模也就8亿元左右。

今年5月以来，主业为地产的苏宁环球、医疗IT领域的麦迪科技、以及振东制药、特一药业等不少药企均表示要进军医美领域。

若相对医药领域的公司而言，奥园美谷在"基因"上并不具备优势，况且目前还面临较高的负债压力。

截至2021年一季度末，奥园美谷货币资金为4.46亿元，短期借款与一年内要偿还的非流动负债达到5.87亿元，流动比率与速动比率分别为1.76、0.34，负债率高达71.15%。

数据来源：Wind数据

"2020年7月、8月，中国奥园为奥园美谷注入不低于5亿元的流动性支持，并联合信达资产对奥园美谷进行债务重组，收购总价款不高于19.79亿元。"奥园美谷告诉《投资者网》。

"2021年4月，奥园美谷与西部证券合作成立两只产业基金，其中产业并购基金8亿元，产业股权投资基金3亿元（基金备案中）。年内计划再发行不少于8亿元医美基金。"

但事实上，大股东自身资金情况也一般。Wind数据显示，控股股东奥园科星股权质押率高达75.03%，占总股本的22%；而其背后依靠的中国奥园（3883.HK）现金短债比1.3倍，剔除预收款项后的资产负债率78%，净负债率82.7%，目前仍踩一条红线。

与此同时，奥园美谷正在寻求其他融资方式。6月8日，子公司广州奥美产业投资有限公司拟向银行申请4.18亿元的并购贷款，用于连天美的并购款项。值得一提的是，其2020年非银行类长期贷款去年的平均融资成本高达11.2%，高于房地产行业4%至5%的平均融资水平。

实际上，决胜未来的关键在于刚刚并购的医疗机构浙江连天美，其承诺2021年至2022年扣非净利润不低于1.57亿元。

公开资料显示，浙江连天美拥有的会员数量超过30万人。近三年的营收分别为4.8亿元、4.61亿元和4.86亿元，增速不大。2020年，在剥离亏损子公司的助力下，该公司净利润同比增长356%至8055万元。

在行业竞争加剧的背景下，浙江连天美未来能否完成业绩承诺，仍难以下定论。

现金流为负与股价"熄火"

一些机构发表研报看好公司未来，但也有一些分析师对奥园美谷前景持审慎态度。

民生证券最近称，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.22、0.52、0.69元，对应的估值分别为106.1、44.1、33.2倍，低于医美行业2022年90倍估值水平，维持"推荐"评级。

Wind数据统计，截至2021年一季度末，基金对公司的持股合计为42.66万股，相比2020年年末的322.56万股有所降低；券商持股则从236万股降至1000股。

数据来源：Wind数据

诸葛找房数据研究中心分析师陈霄认为，房地产业快增时代已过去，房企对房地产预期更为谨慎，叠加疫情影响，房地产市场受到冲击。奥园美谷此前拿地、并购使得负债水平迅速提高，财务存在风险，机构适当降低预期目标是出于谨慎理性的考虑。

也有市场人士担忧，奥园美谷剥离地产业务后，是否会动摇其利润基础。

2021年一季度，奥园美谷营收6.07亿元，同比大幅增长386.85%；归母净利润为0.3亿元，同比增长135.56%，营收增长源于"本报告期有新增交楼"。

截至2021年一季度末，公司应收账款从年初的1.88亿元上涨至2.15亿元；经营活动产生的现金流为-1.21亿元，公司财报解释称，"主要是因为经营性支出增加所致。"

此外，公司还面临其他风险。投资者互动平台上，奥园美谷承认："医美医院属于服务性轻资产行业，按市盈率估值，会形成较大商誉。"

奥园美谷股价最近也开始"熄火"。今年6月以来，该股累计下滑近20%。截至6月9日，该股报收22.31元/股，市值174亿元。